當前,國際金融危機尚未見底,經濟前景仍不明朗。雖然各國為抑制經濟下滑,紛紛采取了逆周期的政策刺激,但全球經濟復蘇仍將延續緩慢及不平穩的態勢,“脫實向虛”、“以錢生錢”的熱潮不減,全球系統性金融風險隱患仍在上升。從經濟層面上看,隨著市場化進程的加速推進,國內經濟發展的不平衡、不協調、不可持續問題非常突出。
部分衡量實體經濟與虛擬經濟的代表性變量波動加劇,虛擬經濟膨脹性擴張與實體經濟萎縮性疲軟并存。在新一輪經濟復蘇的備戰中,黨的十八大及十八屆三中全會都將發展實體經濟提到國家戰略的高度,并做出了推進金融改革、振興實體經濟、推動經濟轉型升級的戰略部署。實現實體經濟與虛擬經濟的良性互動發展,嚴防系統性區域性金融風險,推動實體經濟轉型升級,是當前和今后一個時期內推進金融改革的重中之重,是落實黨中央戰略部署,全面深化經濟改革的重要任務。本篇宏觀經濟論文從實體經濟與虛擬經濟的多元內涵出發,立足于實體經濟與虛擬經濟的協調互動發展,研究探討實體經濟與虛擬經濟的合理量比關系,提出構建實體經濟與虛擬經濟合理量比結構的建議。
一、實體經濟與虛擬經濟的內涵與關系理論
\\(一\\)實體經濟與虛擬經濟內涵的多維界定
通觀全球各國經濟發展歷程,實體經濟無不是一國綜合國力的物質基礎與抵抗外部沖擊的屏障,集中體現著社會生產力水平,具有鮮明的載體性、有形性、主導性;而虛擬經濟則是現代經濟高度發展與運作的產物,通過創新經濟活動運作方式,擴展經濟活動空間,拓展經濟活動價值體系,具有明顯的高流動性、高投機性、不穩定性。從多維經濟意義上明確實體經濟和虛擬經濟概念與內涵是分析兩者合理量比關系的基礎。
第一,從行業角度上界定。實體經濟是指物質資料生產、銷售以及直接為此提供勞務所形成的經濟活動;虛擬經濟是除物質生產活動及其相關的一切勞務以外的所有的經濟活動,狹義上僅指金融活動與房地產經濟活動。
第二,從價值系統上理解。實體經濟是提供具有使用價值的產品或勞務,以滿足社會生活、消費需要為目的的生產、經營活動等經濟現象和行為;虛擬經濟是以金融系統為依托,以資本化定價為基礎而形成的一套特定價值關系,是以錢生錢的經濟現象和行為。
第三,從資本運行上定義。實體經濟是產業資本的表現形式,虛擬經濟是金融資本的表現形式;兩者在內在資本屬性、資本運作方式、運作最終目標、運作時間長度以及運作收益取向方面存在明顯的差異\\(見表-1\\)。
\\(二\\)實體經濟與虛擬經濟關系的定性分析
經濟兩重性延展至完整的經濟形態中演變為實體經濟和虛擬經濟對立統一的現代經濟格局,兩者既相互獨立又相互依存,既相互支持又相互矛盾,實體經濟是經濟體的硬件,虛擬經濟是經濟體的軟件,實體經濟決定虛擬經濟發展的基礎,虛擬經濟反作用于實體經濟,實中有虛,虛中有實。
1.虛擬經濟依賴實體經濟。根據內生經濟理論,實體經濟是虛擬經濟發展的物質基礎,虛擬經濟依賴實體經濟,縱觀世界經濟發展史,脫離實體經濟懸空式發展的虛擬經濟最終都會自生自滅。其一,實體經濟需求是虛擬經濟生存發展的基石。虛擬經濟為滿足實體經濟的需求而產生,實體經濟良性運轉有力支撐了虛擬經濟的萌生與對未來收益的資本化定價預期。其二,實體經濟轉型是虛擬經濟功能轉型的意義。實體經濟的升級優化不斷對虛擬經濟提出新的需求,企業的金融需求上升為集支付、融資、財富管理、信息咨詢等多種金融服務于一體的綜合金融服務功能,推動多樣式虛擬經濟的產生與持續發展。其三,實體經濟校驗虛擬經濟發展程度以及服務實體經濟的成效。實體經濟是虛擬經濟的出發點和落腳點,服務實體經濟是發展虛擬經濟的初衷與結果。
2.實體經濟借助虛擬經濟。當實體經濟與虛擬經濟處于協同發展的步調中,虛擬經濟助力于實體經濟發展。其一,虛擬經濟優化資源配置。在社會總體可用資金相對有限的硬約束下,多樣式投融資方式應運而生,通過價格機制實現資金供求結構的多次匹配,滿足實體經濟部門不同層面、不同期限的資金需求。其二,虛擬經濟傳遞價格信號。虛擬經濟資本化定價機制對市場變動反應敏感,資產價格的過度飆升通過彼此之間的價值聯系傳導給過熱的實體經濟以警示,起到價格信號作用。其三,虛擬經濟推動企業管理。金融市場的運行規則與信息共享平臺從側面推動實體經濟部門或企業及時披露企業信息,提升經營風險管理能力,不斷完善公司治理結構。
二、實體經濟與虛擬經濟現實量比問題分析
在商品貨幣經濟條件下,實體經濟的總量、結構與比例影射在虛擬經濟形態上表現為資金的規模、分布與流動。在資產價格強勢推高與經濟增長弱勢下滑的現實面前,基于實體經濟發展到一定程度而建立的虛擬經濟并沒有與實體經濟實現良好的融合關系,相反兩者的依存度越來越微弱,實體經濟與虛擬經濟脫離正常比例關系的失衡現象凸顯,引發經濟社會的質疑與思考。
\\(一\\)實體經濟與虛擬經濟分離發展的表現
虛擬經濟與實體經濟的相關性具有明顯的時代特征,隨著國內經濟增長下行壓力和產能相對過剩矛盾的加劇,國內虛擬經濟的發展速度已超過實體經濟,部分地區的金融資產規模也超過實物資產規模,兩者相互背離與獨立運作跡象明顯。從短期看,來自任何領域的投資不均衡,都有可能引起宏觀經濟的大幅度波動。從長期看,任一方的偏離均對經濟無益,長期穩定的均衡關系難以為繼。
1.實體經濟疲軟與虛擬經濟膨脹并存。伴隨著中國經濟增速進入換擋期,不斷攀升的社會融資總量與持續下滑的宏觀經濟增速形成巨大反差,實體經濟衰退與虛擬經濟狂熱并存。一方面,在資產泡沫和高通脹率的雙重壓力下,宏觀經濟景氣指數呈顯著下降趨勢,實體經濟呈衰退性低迷狀。第二產業對國民經濟的貢獻率持續下降,第三產業貢獻率逐步逼近\\(見圖-1\\)。到2013年一季度,第三產業增速明顯快于第二產業,服務業對經濟增長貢獻率也首次超過制造業,而以金融市場為代表的虛擬經濟規模優勢突出,截止2013年三季度末,中國銀行業金融機構總資產為143.92萬億元。
另一方面,受到市場資金面偏緊、內需疲軟等因素的影響,用以量化金融資源利用效率與增量資本產出率的金融相關率起伏不穩,M2與GDP的比值遠超過發達國家的一般水平,資金投資實體經濟效率低下,貨幣金融翻倍投放與資金利用效率倍跌并存\\(見圖-2\\)。
2.實體投資銳減與貨幣投放翻倍并存。由于實體經濟需求與虛擬經濟配置脫節,造成實體經濟局部領域流動性缺乏,資金于金融體系內“空轉”,虛擬市場資金寬松與企業資金吃緊現象共存。一方面,實體經濟投資出現結構性短缺。
在經濟遲緩復蘇的進程中實體經濟投資延續疲態,2013年1~11月份,全國固定資產投資\\(不含農戶\\)391283億元,同比名義增長19.9%,增速比1~10月份回落0.2個百分點。以第二產業為主的實體經濟產業受到投資瓶頸約束,資本大量外遷或轉移。2013年1~11月份,第三產業投資215730億元,增速回落0.1個百分點,第二產業投資167043億元,增速回落0.3個百分點;其中,工業投資164287億元,增速回落0.4個百分點,制造業投資134206億元,增速回落0.5個百分點,資金周轉率降低加劇投資資金錯配,誘發實體經濟的產業空心化風險。
另一方面,社會融資出現階段性扭曲。社會融資總額是一定時期內實體經濟從虛擬經濟體系可獲得的全部資金總額,反映著虛擬經濟支持實體經濟的力度與結構。從社會融資規?？?2013年1~9月社會融資規模為13.96萬億元,比上年同期多增2.24萬億元,其中,人民幣貸款累計增加7.28萬億元,同比多增5570億元\\(見圖-3\\),考慮到年底流動性收緊因素,社會資金流動性過剩,虛擬經濟超出實體經濟可承受范圍。
從社會融資結構看,大量新增的社會融資多流向房地產行業以及地方政府融資平臺,眾多處于實體經濟產業鏈條上的中小企業融資受到擠壓。央行數據顯示,2013 年前 3 季度,房地產貸款新增1.9萬億元,同比增長19%;信政合作余額上漲到8238.78億元,信政合作占比8.13%。
更為重要的是房地產行業和地方政府融資平臺所承受的高額融資成本推高了市場平均融資利率,無形中加大了實業企業的融資成本與貸款可獲得率,導致金融對實體經濟的擠出效應。
3.實體利潤縮水與虛擬利潤攀升并存。在國內經濟轉型發展上臺階的階段,虛擬經濟與實體經濟的利潤回報鴻溝拉大,實體經濟利潤縮水與虛擬利潤攀升并存。最為鮮明的對照就是全國16家上市銀行與規模以上工業企業平均利潤增速長期背離\\(見圖-4\\)。
就實體經濟方面看,高增長的要素基礎和國際經濟環境趨于改變,長期依靠廉價勞動力和資源投入的低端產業鏈以及中小企業利潤空間縮小。2013年三季度企業經營景氣指數為 56.3%,較上季略降 0.8 個百分點,企業盈利指數為55.1%,較上季略降0.5個百分點。從行業角度分解,業績下滑企業多集中于化工、農林牧漁、鋼鐵業、傳統機械制造業等行業。2013年1~10月份全國規模以上工業企業實現利潤總額為46263.2億元,10月份增速比9月份回落3.3個百分點,工業企業利潤出現回落跡象。
就以金融業為主的虛擬經濟而言,以生息資產規模和凈息差收入作為主要收入來源的銀行業盈利水平連年增長\\(見圖-5\\)。其中,十大上市銀行2013年前三季度整體實現凈利潤8629億元,同比增長13.04%。
以銀行業為主的金融部門與實體經濟部門的利潤之差,加大了虛擬經濟對實體經濟的偏離程度。
\\(二\\)實體經濟與虛擬經濟量比失衡的原因
縱觀國內外金融發展,虛擬經濟與實體經濟圍繞合理量比上下波動,可承受范圍內的適度偏離利于經濟發展,但偏離合理量比過高或過低會不利于經濟發展,虛擬經濟滯后發展阻礙其服務實體經濟,虛擬經濟過度發展則會逐步累積和放大虛擬泡沫經濟積聚風險。但對于實體經濟與虛擬經濟適度量比的界定尚無統一標準。虛擬經濟與實體經濟量比失衡既是國際供求格局影響的結果,也是國內產業發展中各種矛盾和問題長期積累的結果。
1.貨幣趨利性與經濟不確定性。依據凱恩斯經濟學理論的不確定性與貨幣趨利性,結合國內經濟變革現狀,虛擬經濟脫離實體經濟主要有兩方面的經濟詮釋。一方面,在流動性偏緊的局面尚無改觀的情況下,流動性快、趨利性強且規模龐大的投資資金遠離實體經濟領域的生產與服務,獨立尋求高收益的增值項目,其活動與行為并沒能夠提高社會生產效率,在投入實體經濟的運作資金沒有相應增加的情況下,對整個經濟產生擠出效應。另一方面,由于整個社會融資成本上升誘導利率中樞整體上移,資金價格長期持續偏高,在諸多不確定性因素籠罩的經濟環境中,過度的非理性金融投機易造成資金價格劇烈波動,導致價格發現功能失真,虛擬經濟誤導資源配置。而實體經濟正常經營資金被擠占,影響實體經濟領域的生產與投資,嚴重的甚至會對實體經濟產生破壞性沖擊。
2.虛擬經濟價值體系的不穩定性。虛擬經濟與實經濟體價值體系內部穩定性存在差異,虛擬經濟的內在特質與運行機制決定其本身并不創造價值,其財富本質不是物質屬性而是社會性質,具有自行放大財富導致經濟虛擬化的特征。
虛擬經濟價值體系的不穩定性所催生的過度虛擬化是引發經濟泡沫的直接原因。虛擬經濟膨脹發展所產生的高額回報率,誘導實體經濟資金為實現保值增值而投向虛擬經濟市場進行投資交易,虛擬資產價格非理性上漲催生資產價格泡沫,加速實體經濟與虛擬經濟的分離運行,最終傷及實體經濟,將金融風險積聚推向頂端,甚至誘發更廣范圍與更深程度的金融危機。
3.差異化的價格決定傳導機制。在市場價格決定機制上,虛擬經濟與實體經濟存在明顯的差異。實體經濟以物質創造為基石,價格由成本支撐,效益是實體經濟發展的最終目的;虛擬經濟以貨幣信用為中心,價格由心理因素支撐,增值是虛擬經濟產生的最初原因。市場經濟條件下,虛擬經濟交易活動和實體經濟產品使用相同的信用貨幣價值尺度,金融領域的二元結構基礎及其誘發的資金價格雙軌制在反復的交易活動中在推升了貨幣價格的同時也作用于實體商品買賣,推高實際購買力,由此產生的虛實之間的不合理利益關系是滋生虛擬經濟泡沫誘發實體經濟周期性衰退的重要因素。此外,資本定價機制易受到各種預期因素的影響,實體經濟產業結構的調整或者虛擬經濟與實體經濟回調時也可能出現調整過度的超調行為。
四、構建實體經濟與虛擬經濟合理量比結構
隨著大數據時代的到來,國內產業調整升級與互聯網金融熱潮疊起,經濟轉型發展的每一步都在驗證實中有虛的超現實以及虛實一體的大融合趨勢?，F實中實體經濟與虛擬經濟的不合理量比關系并非單方面作用的結果,虛擬經濟與實體經濟都存在泡沫,問題的關鍵在于實實在在的擠掉脫離正常量比關系的泡沫。當前要充分發揮市場在資源配置中的決定性作用,準確把控實體經濟與虛擬經濟的合理量比關系,嚴防系統性金融風險,這是打造中國經濟升級版的首要任務。
\\(一\\)通過市場化改革激發經濟發展內在活力因子
市場經濟通過價格機制和利潤杠桿來實現資源優化配置,價格是市場經濟的主導價值標準,信用貨幣是利潤最具體的表現。無論是虛擬經濟的增值活動還是實體經濟的盈利活動,信用貨幣與價格機制是在虛擬經濟及實體經濟之間流動并聯系虛實經濟的活力因子。第一,建立實體經濟產業增信機制,釋放實體經濟主體的信用價值。通過運用成本價值體系來約束信用價值體系,保持信用貨幣與實體經濟價值體系間的聯系,以防因信用膨脹而導致虛擬經濟泡沫危機傷及實體經濟。第二,積極推進利率市場化改革,充分發揮虛擬經濟的價格發現功能以引導社會資源流向實體經濟產業鏈條上下游企業。以價格機制與供求機制推動資源優化配置,在市場主體可容忍的范圍內配置于高回報項目或潛力企業,加速實體經濟領域的優勝劣汰。第三,金融領域適時建立與完善存款保險和貸款擔保制度,構建一個完備的市場化體系,充分發揮各類金融部門的作用以推動分散的民間資金投資實業,由價值機制引導資金流向亟待升級的實體經濟領域。
\\(二\\)通過分類治理解決產能過剩問題
按照中共十八屆三中全會確定的市場化改革方向,有區分、有重點、有方法的解決產能過剩問題,提升實體經濟投資效率,扭轉金融資金錯配的局面。首先,區分產能過剩類別。根據各行業出現產能過剩的原因、產能結構以及產生的影響嚴格區分產能過剩的性質。應當明確地將由地方保護主義、GDP政績觀催生以及政府激勵過度等產生的同質化過剩歸為體制性過剩;將由資源配置扭曲、信息不對稱的盲目性生產過剩以及競爭不充分等產生的非理性過剩歸為結構性過剩。其次,根據產能過剩分類有側重點的制定治理措施。針對體制性產能過剩,建立信息發布與監督平臺,實施保有產業與新增重大項目專業化綜合評估,實時公開政府扶植信息,提高市場的信息對稱性和透明性。針對結構性產能過剩,運用市場機制自發建立系統的產業準入與退出標準,通過實體經濟的結構性調整解決產能過剩問題,提升實體經濟投資效率,扭轉金融資金錯配的局面。同時,啟動法律保障與治理程序,運用法律手段,依靠法律的強制力量來規范各種經濟活動,強制明確各類行業與組織的治理角色和法律地位,形成縱向和橫向全方位的產業持續發展法律保障體系。
\\(三\\)控制政府債務以降低融資成本
政府債務問題與風險是當前國內經濟的核心矛盾,應引起高度重視。依照中央經濟工作會議部署,控制和化解地方政府債務,穩定資本市場和房地產市場,降低企業融資成本是平衡虛擬經濟與實體經濟合理量比關系的必選路徑。
短期內,要加快建立健全地方政府債務管理機制。準確統計全國各級地方政府性債務的總量與地區分布情況,建立政府債務與實體經濟融資總量相匹配的資金配置體制。金融機構要適度微調融資政策,有步驟、有選擇的退出平臺貸以降低地方債務杠桿,結合實體經濟發展的態勢,差異化扶植戰略性新興產業的開發或傳統產業的改造,提高實體經濟的融資可獲得率。長期看,要科學構建地方債務風險預警機制。完善政府舉債流程,提高地方融資規范性與透明度,并依照中央統一部署分門別類納入全口徑預算管理。金融信貸部門要根據平臺項目資金的周期性特點對資金賬戶實時監管,重點監控存在高風險隱患的局部地區和部分項目,確保資金及時回籠,謹防地方債務風險波及金融系統的穩定性,沖擊實體經濟領域的正常生產與投資活動。
\\(四\\) 打造虛擬經濟與實體經濟量比失衡的預警構架
當實體經濟與虛擬經濟處于合理量比區間內,虛擬經濟有利于提高實體經濟運行效率;相反,如果虛擬經濟過度脫離實體經濟,則會降低資源配置效率。因此,打造一整套虛擬經濟背離實體經濟的預警構架,并在此基礎上進行虛擬經濟與實體經濟的協調監管是把控虛擬經濟與實體經濟合理量比的最后一道防線,也是最有力的一項措施。首先,構建一套虛實背離預警指標體系。
根據各實體經濟行業與虛擬經濟領域的突出問題,篩選虛擬經濟過度背離實體經濟的代表性指標,構建量比失衡的預警指標體系,并依據各領域的發展現狀預測未來發展態勢進行有效監測,一旦監測到虛擬經濟代表性指標出現背離,即刻拉響風險警報。其次,根據預警系統提示,綜合考慮國內外宏觀、微觀經濟因素,深入判斷虛擬經濟與實體經濟間的整體協調狀況,對不同原因引發的不合理量比的狀況設計不同的應對方案,防范虛擬經濟與實體經濟之間過度背離誘發更深層次、更大范圍的經濟危機。
五、結束語
隨著新一輪金融改革的全面啟動,黨中央繼續注重實體經濟發展的立場與改革決心明晰可見。實體經濟與虛擬經濟的合理量比關系作為應對系統性風險的預警器是國家宏觀調控的重要決策依據。立足于實體經濟與虛擬經濟的協調互動發展,通過市場化改革規范虛擬經濟運作,疏導實體經濟融資渠道,修正虛擬經濟對實體經濟配置的脫節現象,將是深度落實黨中央全面改革戰略部署的重要舉措。
